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中金:梳理当前市场几个热点问题 对前景不宜过度

时间:2018-04-20 08:20 | 作者:武汉夜生活 | 来源:武汉桑拿

  我们对2018年的市场看法偏积极,但自1月底以来全球股市开始随美股出现明显调整;2月底以来,有关贸易战的担心有接连不断,到目前为止,市场情绪整体仍偏悲观。根据我们与市场近期的沟通,当前市场担心的问题至少包括:1)中国增长甚至主要经济体增长可能在见顶,中国房地产市场可能大幅放缓;2)不少投资者担心贸易战可能会持续困扰市场;3)金融去杠杆、防风险政策执行落地的影响,等等。针对这些问题,我们梳理下我们主要的观点如下。总体上,短期贸易战阴云仍然笼罩,但贸易战影响已经在逐步消化,且贸易只是影响中国增长的一部分,并非全局;A股市场估值无论大盘小盘,都已经回归到历史上相对偏悲观时期的水平。市场当前可能正在接近今年年内相对低点,从中期来看对市场前景不宜过度悲观。

  1) 有关贸易战阴云:不大可能挥之即去,也不宜高估对全局的影响。上周后半段中美贸易战又有新进展,周四美股反弹后周五又大跌,短期来看贸易战及其影响仍是主导市场情绪的主要因素之一。我们在上周发表《日美贸易摩擦对中美贸易战的九大启示》来阐述我们对当前中美贸易战的理解。有几点判断值得注意:第一,中美贸易之争背后可能是经济地位之争,中国经济占全球经济比例从1990年代初的2%左右上升至近年的15%左右,仅次于美国,是这种摩擦的大背景;第二,给定前述背景,贸易摩擦阴云不大可能挥之即去;当年日美贸易摩擦从1970年代开始,一直持续到1990年代,以1980年代最为频繁和严重;第三、贸易战对增长的影响只是阶段性和局部的,最终决定增长方向仍是国内的因素;中国短期可以利用综合措施抚平贸易战的冲击,中长期得依赖进一步的改革开放来促进转型升级以及团结发展中经济体。

  2) 有关增长判断:增长显韧性,而非周期见顶。使得市场情绪偏悲观的还有一大因素,即对增长前景的判断。增长在见顶的观点具有较高的认同度,而且从债券市场的反应来看,近期长短端债券收益率均大幅下滑,似乎是在反应这一情景。我们比市场的观点要积极。第一,近期多方面数据反应潜在增长趋势依然比较健康,包括三月份PMI数据、近期部分周期性行业如机械销量、发电耗煤、进出口等数据;第二,增长显示韧性的背景下,货币紧缩的影响不宜夸大。去年下半年环保限产等措施也一度导致市场对下半年增长判断极度悲观,但最终数据证明市场担心有些多余。这表明如果不是环保限产约束增长,中国增长数据可能更加靓丽。在这样的基础上,中国货币政策走向紧缩是理所应当的。但投资者受近些年经济持续偏弱的心理影响,往往容易得出紧缩就导致衰退的结论,这无疑忽视了中国增长韧性在新旧动能转化的背景下相比两年前已经发生了量变到质变的变化;第三,前瞻性地看,贸易战的影响只是局部,并未改变出口稳健的大局;地产库存偏低,投资有韧性,各地的限购升级表明潜在需求并不差;企业资本开支周期仍在深化;收入预期在2017年改善之后微观指标也显示消费具有韧性。因此,即使增长在季度之间有所波动,也并非市场担心的“见顶”,而是仍在较为健康的水平上继续增长;不过,市场这种“数据好即见顶,数据不好即确认经济不行”的偏悲观心态,可能需要数据和时间来逐步反证。2017年一季度中国增长好于预期,当时增长见顶的观点就非常流行,但直到下半年甚至四季度有关增长的争议才有所减弱。

  3) 有关风格:淡化风格,强化基本面,配置相对均衡。A股蓝筹股估值已经在接近2016年年初的水平,而数量占比近2/3的中小市值个股在近期反弹之前多数个股也回调持续了近三年的时间。另外,MSCI指数系列也将在5月份开始实质性地逐步纳入A股。这样的背景为A股自下而上选股提供了比较好的基础。我们建议投资者淡化大小盘风格,而更加注重基本面。大消费板块可能仍是当前的主力,关注边际可能会好于预期的领域,包括汽车、受益于三四五线城镇化趋势的消费;关注TMT领域中估值与盈利匹配已经较为合理的个股;周期性板块静待有关增长信心的恢复。总体上,在当前整体估值不高的市况下,我们建议淡化风格,自下而上在成长、消费、周期等领域之间相对均衡配置。

  4) 有关港股:港股向好的趋势并未改变。显然,近期贸易战阴云也会影响到港股短期的走势。但我们认为,港股中期向好的趋势并未受到根本影响。当前港股市场估值相对和绝对优势依然明显;内地资金南下配置虽然会有短线波动,但大方向仍可能按照每年2000-4000亿元的预估进度演进;中国的增长数据可能最终显示自2016年上半年见底以来的复苏周期仍在深化;海外资金对中国大幅低配的局面并未根本改观,仍有进一步配置的空间。这些支持港股中期向好的因素在未来仍将继续演化。我们维持恒生国企指数年内16000点的指数目标不变。

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